业绩堪忧,上市曲折,友宝唤醒港股

友宝开始了上市的第三次冲击。

近日，北京友宝在线科技股份有限公司(以下简称“友宝”)向HKEx提交了拟在HKEx主板上市的上市招股书，高盛、中信建投国际、华泰国际为其联席保荐人。

虽然友宝被冠名为“中国最大的无人零售运营商”，但日子过得并不那么如意。除了持续亏损的问题，友宝的营收数据也令人担忧，尤其是作为自动售货机市场的老大，其市场拓展却表现出后劲不足。

再加上无人零售还处于概念阶段，自动售货机市场还处于早期，友宝未来的想象空间并没有想象中的那么诱人。即使能成功上市，友宝也未必能吸引更多投资者的关注。毕竟其股东之一海尔的退出已经释放了一些信号。

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表演是“热身”

朋友新三板在摘牌后的这几年业绩可以说是“急转直下”，不仅营收下滑，净利润也由盈转亏。招股书显示，友宝2019年至2021年营收分别为27.27亿元、19.02亿元和26.76亿元，而同期净利润分别为3964.9万元、-11.84亿元和-1.88亿元，毛利率从48.7%降至29.4%，转回41.1%。

目前看来，友宝的营收和净利润都有回暖的迹象，但对于自动售货机市场的老大友宝来说，过去三个财年的业绩显然难以令人信服，尤其是与前几年的业绩相比。

财报显示，友宝2016年至2018年前三季度营收数据分别为15.76亿元、21.03亿元和18.06亿元，同比增速分别为29.29%、33.44%和10.50%；同期净利润分别为0.78亿元、1.18亿元、1.01亿元，同比增长率分别为245.34%、52.15%、12.31%。

但友宝2020年营收同比下降30.25%，2021年营收同比增长40.69%。可以明显看出，友宝在新三板退市后的营收表现波动明显，2019年没有回到同一水平。不过整体来看，虽然友宝的营收增速因疫情等因素暂缓，但仍不乐观。换句话说，市场很难信任友宝作为自动售货机头部企业的增长表现，这只是利润端的数据支撑。

友宝对2020年突然大幅亏损的解释是疫情因素，盈利能力较高的数字增值业务收入大幅下降，迷你KTV等设备大量减值损失。很明显，后两者受前者影响，但净利润减少并不是2020年才开始的。友宝退市的时候净利润有问题。全年净利润不到2018年上半年的一半。如果当时友宝还在二级市场，投资者的反应不可能拖到2020年受疫情影响。

也就是说，友宝的盈利问题已经出现，疫情只是它的遮羞布。2013年至2017年，友宝毛利率稳步上升至53.89%。在业绩未完全披露的2018年，友宝的毛利率仍不低于50%。然而，2019年，其毛利率降至48.7%，这也让其多年来一直有所提升的净利润率突然开始跳水。

但净利润的下滑和持续亏损也让友宝的账户数据雪上加霜。招股书显示，友宝2019年至2021年及2021年第一季度的现金及现金等价物分别为2.22亿元、1.91亿元、1.72亿元和1.38亿元。同时，友宝的流动资产从18.44亿元降至7.07亿元。

账户可用资金的减少也意味着友宝的市场拓展会出现问题，而流动资产的减少也恰恰说明友宝的业务拓展并没有预期的那么乐观，所以在业绩回升的背后可能还有别的东西。

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改变并尝试

友宝的自动售货机业务本身就是重资产运营模式。在这种模式下，如何在扩大收入和追求利润之间取得平衡一直是一个重要而迫切的问题。早在2015年，友宝就将自动售货机从自营改为加盟模式，才实现盈利。突然由亏损1.17亿元转为正，并开始增加净利润。

但加盟模式有一个弊端，就是企业的话语权会被削弱，尤其是在微利甚至亏损的情况下，两者无法同舟共济。招股书显示，友宝的加盟商(加盟点)数量仅2019年就流失了2600家，2019年至2021年数量基本持平。

于是，友宝转向了合伙人模式。简单来说，这种模式就是合伙人位置的搜索、运营等一系列工作，利润从其销售中获得。可以说，合伙人模式是加盟模式的加强版，友宝与合伙人的利益交叉在一起，保证了双方的长远利益。

从目前的业绩来看，该模式的重推对友宝收入的贡献大幅增加，效益明显。招股书显示，友宝合伙人模式的点位数量由2019年的1.09万个增至2021年的7.15万个，占当年总点位的比例由13.47%增至69.55%；贡献收入从2019年的2.51亿元增长至2021年的14.79亿元，占当年总收入的9.2%至55.3%。