云天化：全年利润同比大增 看好公司一季度农耕行情

　　事件：公司发布2022年业绩预增公告，公司预计2022年全年归属于上市公司股东的净利润为58-61亿元，同比增加59.26%-67.49%。其中四季度单季度预计实现归母净利润6.7-9.7亿元，同比增长-16.46%-21.25%。

　　2022年全年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。

　　四季度以来，化肥、饲钙国内价格在前期回调的基础上有所反弹，国际磷肥价格下降的同时，仍保持相对国内价格的较高溢价，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。在2022年，公司自主可控和安全稳定的***链、产业链竞争力得到充分体现，有效发挥自有磷矿、煤矿资源优势和***氨产能优势，积极动态实施煤炭、硫磺的战略采购和储备，保障了产品的成本可控，公司规模优势进一步发挥;国内市场和国际市场协同成效显著，努力实现产品价值最大化。公司加快发展结构调整，产业转型升级加速、产品结构不断优化，非肥业务盈利水平和占比进一步增长;运营管控能力提升，带息负债规模和财务费用显著下降，研发投入持续增加，为公司高质量发展奠定坚实基础。

　　四季度磷肥，尿素等产品均有不同程度上涨，我们认为23年一季度公司产品价格将会进一步上涨。2022年四季度，公司磷酸一铵价格从2900左右涨至3500元/吨，上涨超过20%，磷酸二铵***也超过3700元/吨，华北地区超过3900元/吨，东北地区甚至超过4000元/吨。尿素四季度价格也一度超过2700元/吨，单季度上涨接近20%。而磷矿石价格仍然持续坚挺，维持在1041元/吨附近，我们预计随着磷酸铁新产能逐步投产，市场流通的磷矿石将会进一步紧张，磷矿石价格有望继续上涨。从库存方面来看，磷肥库存基本上都处于低位，目前大型磷肥企业已经停止对外报价且停接国内订单，二铵***库存已经基本清空，订单排至春节前，随着春耕季节到来，对于化肥需求有望显著上升，我们预计磷肥价格会持续上涨。

　　未来磷矿估值有望提升，拥磷矿者才为王。磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步***小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看，***磷化工工艺走在世界前列，未来几乎全球范围的电池有望由***来生产***。***规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最***的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。云天化正加快推进转型升级战略落地，10万吨/年磷酸铁项目于去年年中建成投产，仅用三个月通过下游客户验证，目前已经正常生产。同时公司拟非公开发行股票数量不超过5.5亿股，预计募资不超过50亿元用于建设40万吨磷酸铁装置，预计建成投产后，公司将是***最大的磷酸铁生产公司。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展，有望迎来估值提升。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2022-2024年收入分别为761.52亿元、764.57亿元和766.86亿元，归母净利润分别为60.19亿元、64.32亿元和70.12亿元，EPS分别为3.28元、3.50元和3.82元。当前股价对应PE分别为6.3倍、5.9倍和5.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。

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